{"meta":{"id":"https:\/\/api.iclient.ifeng.com\/ipadtestdoc?aid=ucms_7ysl3W0wYOv","type":"doc","o":"1","documentId":"ucms_7ysl3W0wYOv"},"body":{"newStatus":"1","documentId":"ucms_7ysl3W0wYOv","staticId":"ucms_7ysl3W0wYOv","title":"艰难的做空","shareTitle":"艰难的做空","thumbnail":"http:\/\/d.ifengimg.com\/w150_h106_q100\/x0.ifengimg.com\/ucms\/2020_33\/54D335BE83B7961BC95C232453CFFD7A979644E8_w500_h280.jpg","source":"沧海一土狗","author":"","editorcode":"weMedia","editTime":"2020-08-12 19:05:07","updateTime":"2020\/08\/12 19:05:07","wapurl":"http:\/\/\/\/feng.ifeng.com\/c\/7ysl3W0wYOv","introduction":"","wwwurl":"http:\/\/\/\/feng.ifeng.com\/c\/7ysl3W0wYOv","commentsUrl":"ucms_7ysl3W0wYOv","commentCount":0,"text":"
<\/p>
ps:2800字<\/p>
引子<\/p>
2015年《大空头》上映以来,收获了无数的拥趸,尤其是性格古怪的独眼基金经理迈克尔-布瑞,他看出了美国房地产市场极度不稳定,并预测了房地产市场将于2007年二季度崩溃,所以,他利用信用违约互换做空了美国房地产市场。<\/p>
这个过程并不是一帆风顺的,一方面委托人质疑他的策略,不相信美国房地产市场会崩溃;另一方面他做空的太早了,交了很长时间的“保费”,业绩很难看。<\/p>
幸运的是,他扛下来了,获得了489%的傲人收益。<\/p>
做空是一场跟众人对赌的游戏——众人皆醉我独醒,最后赢下来会特别爽。<\/p>
但是,做空极度凶险,迈克尔-布瑞是专业投资者,他在选择做空工具上十分老练,自己创造了一个信用违约互换的贷款违约保险市场,损失仅仅是每年交的保费,收益则是违约事件爆发后巨大的赔偿金。即便如此,他还是入场太早了,差点没扛过去。<\/p>
想象一下那些1999年4000点用期货做空纳斯达克的人吧,期权的成本是保费,期货的成本则是空间,你不知道代价会是多少。<\/p>
在资本市场上,空头是极少数人,多头才是大部分。所以,做空的条件极其苛刻,要兼顾的因素很多:<\/p>
1、空间;<\/p>
2、入场时机;<\/p>
3、触发因素;<\/p>
4、做空工具;<\/p>
今天国债期货市场云波诡谲,大幅度震荡。这篇文章将带着大家从空头实战的视角复盘整个市场,一起来窥探期货和做空的本质。<\/p>
入场的时机和理由<\/p>
以十年国债期货合约T2009为例,8月11日尾盘其实是一个很不错的入场时机,当天股票市场跌幅较大,T2009上涨到99.2附近的位置,这是一个很不错的阻力位,它形成于两波反弹:<\/p>
1、8月3日,财新PMI超预期,T先大幅低开向下,然后反弹,走出了利空出尽的走势,之后的2个交易日T持续反弹至99.2-99.4的区间。<\/p>
2、8月10日,ppi落地符合预期,国债期货进入利空空窗期,T高开高走,反弹至99.2附近。<\/p>
所以,趁8月11日股市调整,在99.2附近开国债期货的空仓是一个不错的选择——空间充足。<\/p>
那么触发因素又是什么呢?<\/p>
1、主要因素,8月12日一级市场大量发行国债,2年期660亿,5年期700亿;<\/p>
2、次要因素,股市可能v反;<\/p>
在以前的文章里,我们有写过,影响债市的大牌有三类:<\/p>
1、债券的供需——社融增速及结构,债券的占比很重要;<\/p>
2、经济基本面——主要看BCI和PMI等领先指标;<\/p>
3、资金面——主要看资金利率,一年期存单利率的高低很重要;<\/p>
由于债券大量供给是一张大牌,作为触发因素是够格的。近期的成功案例有两个,<\/p>
1、7月29日,财政部表示要加快债券的发行,债券收益率大幅度上行;<\/p>
2、8月5日,3年期国债招标660亿,7年期国债招标660亿,结果一级利率发得有点高,国债期货下跌。<\/p>
综上所述,在8月11日基于“空间+触发因素”的打法来做空国债期货是靠谱的,不是无的放矢。<\/p>
策略work的上半场<\/p>
尽管夜盘美国国债收益率大幅上行对债市情绪造成了一定影响,现券收益率有所上行,但是,T2009仍然平开。<\/p>
开盘之后,股市如期下跌,带动T小幅上扬。<\/p>
但是,在计划里没有预料到的是股市下挫得有点多,上证指数上午收盘跌了2%。股市情绪差推高国债期货,T上午最高涨到99.295,空头承受浮亏。<\/p>
但是,并没有关系,我们做的是一张大牌,市场情绪是墙头草,小角色。<\/p>
空头继续等待,等待11点35出国债的一级发行结果,就像炸金花一样,要花钱才能看对手方的底牌。<\/p>
<\/p>
十一点出头,主承销商反馈投标结果不是太好,于是T开始跳水,尽管此时上证指数持续下跌。<\/p>
十一点三十五,国债一级招标结果出炉,<\/p>
2Y 200011 加权利率 2.64% 边际利率 2.69% 全场倍数 2.06倍 边际倍数 1.25倍<\/p>
5Y 200005X3 加权利率 2.81% 边际利率 2.8502% 全场倍数 2.34倍 边际倍数 5.26倍<\/p>
两只国债的边际利率都飞了。<\/p>
由于做空的空间很充足,一旦触发因素起了作用,资产价格就迅速反应(不会出现钝化)。于是,下午一开盘,T继续跳水,最低跌到了98.87附近。<\/p>
黑天鹅骤现的下半场<\/p>
在这波下跌的过程中,把一级国债招标情况作为主要触发因素的保守空头已经获利了结了。<\/p>
但是,人都是贪婪的,剩下的空头还想享受次要触发因素的盈利——股票市场的v反。<\/p>
他们继续待在里面等待股市反弹。<\/p>
实际上,正如他们所料,下午一点半之后上证指数开始反弹,跌幅开始收窄。但是,诡异的事情发生了,T也反弹了,在这十五分钟内股债齐涨。<\/p>
<\/p>
在这段时间里,除了少数的知情人之外,所有人都是懵逼的。<\/p>
好在,股市继续反弹,上证指数的跌幅收窄到1%以内了,所以,T维持了一段时间又掉了下来,一直在98.98附近徘徊。<\/p>
不知情的人会一直觉得奇怪,T好强啊,难道股债日内跷跷板失效了?<\/p>
临近3点收盘,更加诡异的事情发生了:T爆拉,最高飙升到了99.345。国债期货的空头从巨赚到血亏(十年国债期货的杠杆有50倍)。<\/p>
<\/p>
所有人都在四处找人问,出什么事情了。这时有人在群里发了一则通知的截图,财政部削减下个周国债的发行量了。<\/p>
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如前文所言,债券的供给是一张大牌,国债期货因一级国债发飞赚到的钱,又因为财政部重新安排发行节奏吐了出来。<\/p>
一些经验教训<\/p>
一、贪婪还是不要贪婪?<\/p>
舍弃掉次要矛盾,只做主要矛盾,必定会带来足够的安全边际。这一次就是明证,早早落袋为安,躲开了一个大雷。所以,不贪婪的确是一个不错的选项。<\/p>
二、逻辑要足够清晰,嗅觉要足够敏锐<\/p>
贪婪也没什么错——做完主要矛盾,再做次要矛盾,机会都是很珍贵的。但这有一个前提,头脑要足够清晰,嗅觉要足够敏锐。<\/p>
这一次市场下午一点半之后提示异常了:股市反弹,国债期货也反弹,股债不走跷跷板了。逻辑清晰并嗅觉敏锐的人会选择跑路,因为市场异常的方向对国债期货的空头不利。<\/p>
想必很多空头只是纳闷而不行动,他们心里想的是,等股市再反弹反弹,T就会跌。结果,市场异常来自于增量的意外,等全市场都知道意外消息,只能被埋。就被意外消息埋在里面了。<\/p>
三、期货不是现货<\/p>
现货是用来持有的,期货却不是,期货是用来做具体事件的。也就是说,拿期货头寸不能漫无目的,潜在利空\/利好空窗期尽量不要持有期货头寸。尤其是对于期货做空,8月10日ppi数据符合预期,制造了一个利空空窗期,也给空头来了一记闷棍。<\/p>
关于期货和现货,有一个很形象的比喻,期货是手术刀,只能用来切组织;现货是大砍刀,既能劈柴也能用来砍骨头。<\/p>
把期货和现货搞混的人,都会特别惨;把做空和做多条件搞混的人更惨。<\/p>
四、空间极其重要,尤其是做空<\/p>
做空最难的点在于空间的判断。一方面是因为人们都是天然的多头,跌多了有人抄底;另一方面是因为标的的价格有下限——零。<\/p>
享受泡沫最好的办法是跟着多头们一起吹泡泡,享受乐观带来的溢价,而不是做空泡沫。所以,最败家的两种交易方式都跟做空有关,一种是逆势做空泡沫,另一种是追空,踢到铁板上。<\/p>
8月3日,财新pmi数据出炉之后,有很多人右侧做空,这些人最终都追空被埋。<\/p>
五、看长做短不可取<\/p>
投资是关于空间和时间的艺术,如果感受不到空间和时间,那就危险了。<\/p>
ps:数据来自wind,图片来自网络<\/p>
ps:对于普通投资者而言,有两个忠告,不要开期货账户,不要做空<\/p>","img":[{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/5036CB87EA306A8AEC12794E88019852F4B28A0D_size31_w500_h301.jpeg","size":{"width":"500","height":"301"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/D9B5EACE1CD0BA0AFAB1D730E06E2B0A9D264F36_size187_w1080_h478.png","size":{"width":"640","height":"283"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/45D1F057840BFB54455B6BB8A407FD874C9941CA_size186_w1080_h478.png","size":{"width":"640","height":"283"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/8625EE8106610178EE09983625591DEF6BE3F683_size186_w1080_h478.png","size":{"width":"640","height":"283"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/B54D78841C2EDABEE93D690C139A9D3FC9EFCE83_size303_w1080_h865.png","size":{"width":"640","height":"512"}}],"summary":"ps:2800字引子2015年《大空头》上映以来,收获了无数的拥趸,尤其是性格古怪的独眼基金经理迈克尔-布瑞,他看出了美国房地产市场极度不稳定,并预测了房地产市","sharesummary":"ps:2800字引子2015年《大空头》上映以来,收获了无数的拥趸,尤其是性格古怪的独眼基金经理迈克尔-布瑞,他看出了美国房地产市场极度不稳定,并预测了房地产市","commentType":"0","wemediaEAccountId":"1214744","showclient":"0","shareurl":"https:\/\/ishare.ifeng.com\/c\/s\/v002out0NDNqtKe--NR7FaX0PwUs4i0-_f4UpMfpufGUeYxS0__","praise":"1","like_num":"1"}}