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良品铺子的价值<\/p>
良品铺子的价值<\/p>
盈利预测1、营业总收入预测<\/p>
线上收入预测:假设B2B、B2C收入在线上总收入的占比保持不变,考虑线上收入的总体增速。据国家统计局显示,2019年实物商品网上零售额同比增长19.5%,增速逐年放缓,但“吃”类消费持续增长,且直播带货等社交电商在快速发展,我们预测线上收入于2020-2022年保持2019年增速,分别增长 28.3%\/28.3%\/28.3%,然后逐年递减,于2029年达到5%的平稳增速,2020\/2021\/2022对应营收分别为 473801\/607943\/780063 万元。<\/p>
线下收入预测:<\/p>
(1)直营门店收入:根据招股说明书募投项目计划,2020-2023将分别新开120、192、64家直营门店,但良品铺子未来线下的战略以加盟模式为主,直营店为区域旗舰店和示范店概念,近三年关店率将维持一个较为固定的水平,我们预测2020\/2021\/2022 年期末直营门店数量分别为807\/812\/759,同时,2020年线下销售受疫情影响较大,故2020年单店收入贡献取历史平均值,预计2021年开始受公司优化店面的影响,单店平均收入会在2019年基础上按照10%增速持续增长,到2024年之后增速放缓到5%。综上,预测2020\/2021\/2022直营门店销售额为 143937\/178176\/183379 万元。<\/p>
(2)加盟门店收入:可拆解为门店数量*(单店批发收入+门店辅助管理服务收入+一般特许经营收入)。考虑2020年宏观经济环境对招商产生不利影响,经济恢复后消费情绪变高,预测2020\/2021\/2022 年加盟门店数量分别为1879\/2299\/2819,然而加盟门店坪效受爬坡期影响增速较慢,我们预测 2020\/2021\/2022 年加盟业务营收分别为 266218\/405005\/509757 万元。<\/p>
(3)大客户团购收入:良品铺子于今年6月推出子品牌良品购,布局团购市场,但考虑到良品铺子的线下门店布局越来越广,对分销渠道依赖降低,且企事业单位大批量采购带来的收入不会有大规模上升,我们预测团购收入的增长率逐年放缓, 2020\/2021\/2022 年分别增长 54.6%\/39.5%\/28.6%,对应营收分别为 11589\/19171\/20803 万元。<\/p>
综合考虑线上、线下、以及公司其他业务收入,我们预测 2020\/2021\/2022 公司营业总收入分别为 911287\/1228900\/1523653 万元,分别增长 18.1%\/34.9%\/24.0%。<\/p>
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2、净利润预测<\/p>
考虑中国零食竞争格局暂时还比较分散,良品铺子近几年提价的可能性较低,同时考虑到良品铺子聚焦“高端零食”的策略,判断良品铺子近三年的毛利率维持之前的平均水平,乐观情况下于2029年能达到国外零食巨头水平(卡乐比、达能、亿滋国际2019平均毛利率为40%),我们预测2020\/2021\/2022年毛利率分别为 31.3%\/31.3%\/31.3%。<\/p>
费用率方面,考虑公司高端化的战略需求,我们判断公司销售费用率继续维持现在水平,同时提高研发投入,至2024年增长至1.3%,然后保持稳定;公司管理费用以员工薪酬为主,预计将保持稳定。<\/p>
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综合考虑良品铺子的收入、毛利率和费用率,我们经财务模型测算出良品铺子2020\/2021\/2022年净利润为 3.35\/4.44\/5.46亿元; 按总股本 4.01 亿股(截至2020年7月15日)计算的2020\/2021\/2022年 EPS 为 0.84\/1.11\/1.36 元。<\/p>
估值分析1、相对估值<\/p>
根据 wind一致预期,选取和良品铺子业务模式类似,同为线上+线下门店运营的三只松鼠、来伊份、盐津铺子,我们看到可比公司 2020年的 PE平均数分别为 76x,根据测算2020年 EPS 为 0.84 元,我们预测良品铺子的股价为64元。<\/p>
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2、绝对估值<\/p>
目标资本结构取三只松鼠、来伊份、洽洽食品、盐津铺子、桃李面包、绝味食品的债务总额比率平均56%,无风险利率取十年期国债收益率,市场风险溢价取自Aswath Damodaran教授的测算,推算出WACC加权平均资本成本为6.3%,利用永续增长率法进行测算,企业价值为3244445万,目标股价为77。<\/p>
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附录<\/p>
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上诉为良品铺子二季报发布之前进行的分析,仅供学习参考,不构成投资建议。<\/p>
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良品铺子的价值<\/p>","img":[{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/20C90F5123D75AA6916A37AAF3B33E0BBB0BE785_size427_w2576_h3484.png","size":{"width":"640","height":"865"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/97335730EC3764EB85EFB35D4E9624D79873340E_size138_w2504_h1040.png","size":{"width":"640","height":"265"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/262C86D10C9E1882094B87DD39B03E959D7464CF_size125_w2504_h1081.png","size":{"width":"640","height":"276"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/45D44A6DD4F512167CF67DE438A577EE270D529C_size131_w1941_h1816.png","size":{"width":"640","height":"598"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/AF1DE3E257656BD24A02FA33C2CC9301FF7F9E77_size286_w2901_h2223.png","size":{"width":"640","height":"490"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/822DC71B3DD6D919B808CB59F5C017DEC5DF8EE5_size582_w3229_h3449.png","size":{"width":"640","height":"683"}},{"url":"http:\/\/d.ifengimg.com\/mw640_q100\/x0.ifengimg.com\/res\/2020\/E749E89C353B69E7260E49C99227041846D36A18_size41_w900_h600.jpeg","size":{"width":"640","height":"426"}}],"summary":"良品铺子的价值良品铺子的价值盈利预测1、营业总收入预测线上收入预测:假设B2B、B2C收入在线上总收入的占比保持不变,考虑线上收入的总体增速。据国家统计局显示,","sharesummary":"良品铺子的价值良品铺子的价值盈利预测1、营业总收入预测线上收入预测:假设B2B、B2C收入在线上总收入的占比保持不变,考虑线上收入的总体增速。据国家统计局显示,","commentType":"0","wemediaEAccountId":"7574","showclient":"0","shareurl":"https:\/\/ishare.ifeng.com\/c\/s\/v002fNKhXGzlilXA5b6nqtH9t8qsbVem0vZ1a2A7762zKKk__","praise":"0","like_num":"0"}}